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BIEN REGARDER
SOUS LE CAPOT
Chaque structure de FNB a ses pour et ses contre.
Par Guy Lalonde*
Avant d’investir dans un fonds négocié en
­Bourse­(FNB),­une­vérification­diligente­du­
fonds­s’impose.­Il­est­non­seulement­important­ de­la­faire­pour­des­raisons­de­conformité,­mais­aussi­ parce­que­la­structure­même­du­fonds­peut­engendrer­ une­expérience­différente­pour­le­client.­Voyons­ quelques­nuances­bonnes­à­connaître.
Lorsqu’on veut investir dans une catégorie d’actifs en­particulier­ou­qu’on­veut­suivre­un­indice­quel- conque,­trois­grandes­familles­de­­FNB­nous­sont­ offertes.
Premièrement,­les­­FNB­qui­ont­comme­actif­ ­sous-jacent­tous­les­titres­de­l’indice­choisi.­Nous­ parlons­donc­d’un­­FNB­qui­fait­la­réplication­de­ l’indice­suivi.
Deuxièmement,­les­F­ NB­qui­reproduisent­la­ performance­de­leur­indice­grâce­à­un­échantillon­de­ ses­positions,­sans­toutes­les­détenir.­Ici,­nous­parlons­ d’optimisation.
Troisièmement,­les­­FNB­qui­utilisent­des­produits­ dérivés­pour­fournir­le­rendement­de­l’indice­choisi­ et­ne­détiennent­en­fait­aucune­position­de­l’indice­ ­sous-jacent.­Ici,­l’actif­­sous-jacent­du­­FNB­est­plutôt­ un­contrat­à­terme­ou­un­produit­dérivé­sur­un­indice­ et­le­rendement­provient­de­ce­contrat­conclu­avec­ une contrepartie, soit très souvent, une institution financière.
Les­trois­structures­ont­leurs­avantages­et­leurs­ inconvénients. Aussi, certains indices et catégories d’actifs­se­prêtent­mieux­à­une­structure­en­particulier.
Réplication contre optimisation
Il­sera­avantageux­d’utiliser­l’approche­de­la­réplica- tion­lorsque­l’indice­­sous-jacent­contient­relativement­ peu­de­titres­et­que­ces­titres­sont­liquides.­L’indice­ S&P/TSX­60,­par­exemple,­se­prête­parfaitement­à­la­ réplication­étant­donné­qu’il­ne­détient­que­60­titres­et­ que­­ceux-ci­sont­les­plus­liquides­que­l’on­trouve­sur­les­ ­Bourses­canadiennes.­Un­autre­exemple­d’indice­qui­ se­prête­bien­à­la­réplication­est­l’indice­canadien­des­ actions­à­dividendes,­qui­détient­30­titres­très­liquides.
L’avantage­de­la­réplication­est­que­l’on­est­assuré­ que­le­­FNB­suivra­très­exactement­l’indice­choisi­étant­ donné­qu’il­détient­toutes­ses­composantes.­Il­peut­ y­avoir­des­inconvénients­avec­la­réplication­exacte­ lorsque­l’indice­détient­certains­titres­moins­liquides.­ En­effet,­un­­FNB­est­aussi­liquide­que­sa­composante­la­ moins­liquide,­la­liquidité­intrinsèque­d’un­­FNB­étant­ celle­de­ses­actifs­­sous-jacents.
L’optimisation­sera­plus­efficace­si­l’on­veut­repro- duire­le­rendement­d’un­indice­qui­compte­un­très­ grand­nombre­de­titres,­qui­détient­plusieurs­titres­ offrant­peu­de­liquidité,­ou­une­combinaison­des­
deux.­Il­peut­devenir­cher­pour­le­fournisseur­de­­FNB­ de­négocier­des­milliers­de­titres­pour­reproduire­le­ rendement­de­l’indice­visé.
Il­est­souvent­possible­de­reproduire­de­manière­ fidèle­le­rendement­de­l’indice­­sous-jacent­en­n’utilisant­ qu’un­certain­nombre­des­titres­composant­l’indice.­ Lorsque­l’approche­avec­échantillon­est­utilisée,­ce­ dernier­doit­être­optimisé­pour­assurer­la­fidélité­au­ rendement­de­l’indice­suivi.
Un­exemple­d’indice­qu’il­serait­difficile­de­répliquer­ exactement­et­pour­lequel­l’optimisation­offre­une­meil- leure­alternative­est­l’indice­­TMX­d’obligations­corpora- tives­canadiennes.­L’indice­compte­999­obligations,­mais­ le­iShares­­Canadian­­Corporate­­Bond­­Index­­ETF­(XCB)­ en­contient­906.­Les­gestionnaires­d’iShares­doivent­ alors­s’assurer­de­pouvoir­calquer­très­exactement­les­ variations­de­prix­de­l’indice­­TMX­­All­­Corporate­­Bond­ Index tout en ne détenant que 91% des titres.
L’un­des­inconvénients­de­l’optimisation­vient­de­ son risque accru d’erreur de déviation (tracking error). L’erreur­de­déviation­désigne­la­différence­entre­le­ren- dement­d’un­indice­de­référence­et­celui­du­fonds­qui­ vise­à­le­reproduire.­Cette­déviation­peut­avoir­un­effet­ bien­réel­sur­les­rendements­des­clients­à­long­terme.
Les­frais­de­gestion,­les­frais­de­transactions­et­ses­ opérations­de­prêts­de­titres­liés­à­un­fonds­sont­les­ principales­sources­d’erreur­de­déviation.­Toutefois,­si­ l’échantillon­de­titres­­sous-jacents­n’est­pas­optimisé­ adéquatement, cet écart de rendement peut se creuser surtout­à­long­terme.
Rappelons­que­bien­des­indices­n’ont­pas­été­ conçus­pour­être­négociés­et­utilisés­comme­outils­de­ placement.­Ils­visaient­plutôt­à­fournir­une­certaine­ mesure­ou­perspective­sur­le­comportement­du­mar- ché­auquel­ils­se­réfèrent.­Par­exemple,­il­est­difficile­ pour­un­manufacturier­de­fonds­de­détenir­l’ensemble­ des­actions­privilégiées­ou­des­obligations­d’un­indice­ si­­celles-ci­ne­se­négocient­pas­depuis­des­mois.­Donc,­ il­est­beaucoup­plus­exigeant­pour­un­manufacturier­ d’atteindre­le­même­niveau­de­précision­qu’un­indice­ qui­collige­les­données­des­meilleures­sources­et­qui­ est­publié­à­titre­d’information.
La­troisième­façon­de­reproduire­le­rendement­d’un­ indice­choisi­ne­requiert­pas­que­le­­FNB­détienne­de­ positions­de­ce­dernier.­Ces­FNB­reposent­plutôt­sur­ une­entente­entre­deux­parties,­appelée­«­swap­».­Selon­ celle-ci,­l’une­des­parties­s’engage­à­fournir­au­détenteur­ du­FNB­le­rendement­total­d’un­indice,­comme­s’il­avait­ investi­directement­dans­les­titres­de­cet­indice.­Puisque­ l’entente­relève­de­la­simple­lecture­directe­du­niveau­de­ l’indice,­il­ne­peut­y­avoir­d’erreur­de­déviation.­Toute- fois, ce genre de FNB présente un risque de contrepar- tie,­advenant­la­défaillance­de­l’institution­financière­ canadienne qui se porte garante du contrat.
De­plus,­il­y­a­un­
avantage­fiscal­pour­le­
détenteur­étant­donné­que­les­ distributions­de­dividendes­feraient­partie­du­rende- ment­total­et­seraient­donc­imposées­comme­du­gain­ en­capital.­Le­détenteur­éviterait­ainsi­une­distribution­ annuelle­imposable.
L’effet de la fiscalité
Les­considérations­financières­doivent­avoir­préséance­ sur­celles­concernant­la­fiscalité­lorsqu’on­choisit­ un­­FNB.­Cependant,­la­fiscalité­joue­un­rôle­central­ dans­ce­choix,­car­c’est­souvent­sur­le­plan­fiscal­ que­l’expérience­du­client­variera­en­fonction­de­la­ structure d’un FNB.
Que­ce­soit­l’imposition­des­revenus­et­dividendes,­ les­gains­en­capital,­ou­encore­les­retenues­à­la­source­ pour­les­dividendes­étrangers,­il­y­a­des­­FNB­qui­ permettront­à­l’investisseur­d’optimiser­l’impact­fiscal­ de­ces­placements.
Sans­trop­entrer­en­détail­dans­les­subtilités­fiscales­ des­­FNB­(lire­le­texte­«­Comprendre­la­mécanique­ fiscale­des­­FNB­»­en­page­­20),­il­peut­y­avoir­une­ différence­entre­les­­FNB­qui­détiennent­les­titres­ directement­(optimisation­et­réplication)­et­ceux­qui­ne­ détiennent­qu’un­contrat­à­terme.
La­plupart­des­­FNB­canadiens­sont­constitués­ comme­des­fiducies­de­fonds­communs­de­placement.­ Ils­effectuent­des­distributions­imposables­de­diffé- rentes­sortes­(intérêts,­dividendes,­gains­en­capital,­ revenus­étrangers,­etc.)­lorsqu’on­les­détient­dans­des­ comptes­non­enregistrés.­Leur­disposition­entraîne­ aussi­un­impact­fiscal.­Voyons­l’effet­des­dividendes­ étrangers­pour­ces­fonds­constitués­en­fiducie.
FNB et dividendes étrangers
Dès­que­le­client­investit­dans­des­actions­étran- gères,­il­sera­assujetti­à­des­impôts­prélevés­à­la­source­ de­la­part­du­pays­où­l’investissement­est­fait,­que­l’on­ désigne­souvent­comme­la­retenue­d’impôt­étranger­ (RIE)­sur­les­dividendes­étrangers.­Ceci­est­le­cas,­que­ l’on­achète­le­titre­directement­ou­par­l’intermédiaire­ d’un FNB.
Les­ententes­internationales­entre­les­différents­ pays­permettent­un­remboursement­de­ces­impôts.­Par­ exemple,­un­investisseur­se­verra­imposer­une­retenue­ à­la­source­sur­ses­actions­de­­Microsoft­si­elles­sont­ achetées­directement,­ou­si­elles­font­partie­d’un­­FNB­ qui­calque­le­S&P­500­ou­un­indice­de­technologie­ offert­aux­­États-Unis.
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Guide des FNB 2020 de Finance et Investissement 17
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